Friday, August 26, 2011

Jackson Hole is Here

Always dangerous to make a prediction of an event which is very close to happening, but I think Krugman has it correct -- whatever Bernanke announces today it will be too little. And, the underwhelming nature will be be immediately apparent. If I were Fed Chair, I would announce that short-term rates would stay at zero through the middle of 2013 no matter what, that I would allow temporary (but only very mild) overshooting of the 2 percent inflation target, that I would cut the Federal Funds rate all the way to zero, that I would cut the discount rate to .5. And none of this involves the "controversial" QE, which Bernanke could, and should, also adjust upward.

I disagree with Krugman on the importance of political pressure from the right. Here's a revelation: although obviously the criticism of Bernanke coming from the right is backwards, the criticism actually comes because Bernanke has done a poor job guiding the economy. If the economy were increasing at a 4 percent annual rate, I think we would find generally less criticism of Bernanke, and more support and pushback on fringe critiques from the media at large. And deservedly so.

What really is holding back Ben Bernanke is the five other Republicans on the FOMC, and the even the Democrats on the committee, not all of whom have been vocal supporters of less passive monetary policy -- even in private.

Also, I think the Woodford opinion piece in the FT was a bit off-base. If doing more QE were a mistake, it really would be only for political reasons, and Woodford is profoundly wrong to suggest otherwise.

Look, QE works, in part, because market participants see that if the Fed is being more aggressive buying more bonds over the next six months, then it's unlikely that they will raise rates anytime soon to fight inflation. In other words, it affects expectations about the future. The logic that more QE "just ends up as excess reserves" may sound true, but is deeply flawed. Look, Treasuries are just assets -- like any other assets. Suppose the Fed were to buy up all the Treasuries on the planet. Doing so would almost certainly lead to negative interest rates. As yields fell, yes, more money would be held at the Fed as excess reserves, but also some of it would slosh over into corporate bonds, the stock market, and other assets, such as real estate. And lower long-term yields would reduce borrowing costs.

In addition, as this blog has stated repeatedly, whenever QE has been announced, it has made an impact on prices. This is evidence that QE works.

Woodford writes that "The problem is that, for this theory [QE] to apply, there must be a permanent increase in the monetary base." But of course, that isn't literally true. If the Fed started now buying up all of the Treasuries on the planet, yields would fall -- probably the moment such a plan was announced. The need for such purchases to be irreversible is a purely imaginary need born of Woodford taking his play economic models too seriously, but more probably misunderstanding them. The guy might be a great theoretician, but his insights do not transfer to the conduct of real world economic policy.

To show QE "doesn't work" he writes about how Japan's experiment failed because it wasn't permanent. But Japan never actually did much QE at all -- just $300 billion, and then reversed it when their economy got better. Now, although I am a major proponent of QE, I think they did too little for it to have worked, but as soon as they reversed it, their economy did slip into recession. Hence, there's absolutely nothing you can point to from the Japanese dealings with QE which would lead you to conclude that QE doesn't work.

Woodford also sees harm in more QE: "But a further round of easing could actually do harm, by giving policymakers an excuse to avoid taking actions that would do more to help the economy." I think this ignores the political dynamic in the Congress -- the Republican party has every incentive to see that economic growth is dismal next year.

Instead, Woodford tells us that what we need is "clarity" from the Fed. But the Fed has already been clear -- it will act if we face an actual recession. Decades of Japan-style slow growth are just fine. I don't really agree with Woodford that the Fed's become harder to read... they've been pretty predictable thus far. Perhaps Bernanke will prove me wrong?

13 comments:

  1. pedicure chair

    I’m so glad that I took the time to look at this blog, because let me tell you. Not a lot of people know how to balance knowledge of a subject and content.

    ReplyDelete
  2. Ngoài quá trình lão hóa tự nhiên, Những thói quen hàng ngày khiến ngực chảy xệ, vòng một của chị em xuống cấp nhanh chóng. Đó cũng là những nguyên nhân khiến ngực chảy xệ

    ReplyDelete
  3. OZ Bên cạnh việc chuyên cung cấp dịch vụ trọn gói thiết kế và thi cong noi that , thi công nha othi cong van phongthi cong shopthi cong karaoke , thi cong nha hang, thi cong khach san, thi cong resort, thi cong spa, công ty còn chuyên sản xuất các mặt hàng đồ gỗ nội thất cao cấp trong nước và xuất khẩu.

    Công ty có một đội ngũ nhân sự bao gồm kiến trúc sư, cử nhân mỹ thuật công nghiệp lành nghề và yêu nghề. OZ luôn đưa ra những sản phẩm thiết kế nha dep, biet thu dep, nha pho dep, can ho dep, nha ong dep , phong khach dep,  phong ngu dep, sáng tạo đồng thời phù hợp với khả năng đầu tư của khách hàng. Bên cạnh đó còn thực hiện ý tưởng của quý khách hàng trong thời gian nhanh nhất với chất lượng tốt nhất thông qua các kiến trúc sư nhiều năm kinh nghiệm.

    Phụ tùng ô tô huyndai
    ba đờ sốc
    Phu tung oto ford
    Phu tung oto Toyota
    Phu tung oto kia
    Phu tung oto Mitsubishi
    Phu tung oto honda
    ba do soc
    phụ tùng ô tô Hàn Quốc
    Phụ tùng ô tô mazda
    Phụ tùng ô tô Daewoo
    Hoàng Gia là thương hiệu wedding và tổ chức các sự kiện đặc biệt hàng đầu tại Việt Nam, luôn sáng tạo và đi đầu với những ý tưởng phông sân khấu cưới vad dịch vụ tổ chức cưới cưới độc đáo, ấn tượng

    ReplyDelete
  4. Hiện nay, cùng một lúc tồn tại 2 tiêu chuẩn thép xây dựng Việt Nam. (TCVN) đều có hiệu lực về cùng một sản phẩm cốt thép bê tông là TCVN 1651 - 1985 và TCVN 6285 - 1997 được biên soạn từ ISO 6935 -2: 1991.
    Sự tồn tại song song của 2 tiêu chuẩn thép xây dựng. này đã gây nhiều khó khăn đối với các đơn vị thi công trong khi thực hiện xây dựng công trình. Các bạn vui lòng truy cập vào website: Thép Hòa Phát để tham khảo.

    ReplyDelete
  5. Trên thị trường hiện nay, có rất nhiều loại máy phun sơn phục vụ cho các công trình dân dụng và công nghiệp, ngành tàu biển…. Sử dụng máy phun sơn có thể giúp giảm chi phí về nhân công cho các chủ đầu tư công trình, tăng tiến độ, do vậy máy phun sơn dstech 63.1 là sản phẩm không thể thiếu trong các công trình. Bộ máy phun sơn bao gồm máy phun sơn dstech 63.1 , dây phun sơn gồm 2 loại dây phun sơn ¼ dây phun sơn 3/8 , bộ súng phun sơn . Sự khó khăn của các nhà đầu tư sẽ được tư vấn qua Hotline 0903 924 645. Để có thêm thông tin vui lòng truy cập vào website: tienduc.vn
    Béc phun cát có vỏ bằng nhôm, lõi Venturi, bằng hợp kim Tungsten Carbide nên có tính chịu mài mòn và độ bền cao hơn các béc phun cát làm bằng chất liệu khác. Tùy vào vật cần làm sạch mà có những loại béc phù hợp: béc phun cát số 5, béc phun cát số 6 , béc phun cát số 7 …. Liên hệ 0903 924 645 để được tư vấn về thông tin và cách lựa chọn béc phun cát phù hợp. Hoặc truy cập nhanh vào tienduc.vn

    ReplyDelete
  6. Tổng hợp những Xu hướng giày Casual nam và những kinh nghiệm Cách đi giày cao cổ nam sẽ mang lại nhiều thông tin hữu ích cho các bạn đọc, đặc biệt là những bạn nam giới có thể lựa chọn cho mình những sản phẩm giày và bảo quản chúng thích hợp nhất.

    Trên thị thường hiện nay, có rất nhiều thương hiệu giày ra đời, trong đó hãng giày Sneaker là một trong những hàng giày đang được nhiều người quan tâm nhất, VậyGiày Sneaker là gì?. Ngoài những chiếc áo, chiếc quần, đôi giày thì đồng hồ là một trong những phụ kiện thời gian không thể thiếu, chúng vừa giúp bạn quản lí thời gian một cách khoa học và giúp bạn trở nên sang trọng hơn. Hướng dẫn Cách đeo đồng hồ đẹp và quý phái. Có thể bạn đang tìm hiểu thương hiệu đồng hồ nổi tiếng trên thế giới để có thể lựa chọn cho mình những sản phẩm đồng hồ nổi tiếng thích hợp nhất.

    Khi sở hữu những đôi giày trắng thì việc giày bị ố vàng là điều khó tránh khỏi, VậyGiày bị ố vàng phải làm sao? hãy cùng tìm ra câu trả lời sau bài viết này nhé.

    ReplyDelete
  7. thanks for sharing, i love this post :)
    Maybe you like: Sakura Vietnam chuyên điều trị nám cùng với Tiến sĩ Kim

    ReplyDelete