Sunday, September 11, 2011

Is the Fed out of bullets? Can/Should it do more?

a friend asks...

First off, I certainly do believe the Fed is by no means out of bullets. This is, of course, a longstanding debate -- originally it was Keynes vs. Milton Friedman -- on whether monetary policy can be effective in a liquidity trap. The demand for money has increased a lot, which means declining velocity and a money multiplier less than one. More monetary stimulus in the form of quantitative easing tends to wind up back at the Fed in the form of excess reserves. This clearly makes the going more difficult, and since the Fed is not used to managing the economy except by using the Federal Funds rate, any economy that is very nearly liquidity-trapped could benefit from fiscal stimulus. Yet, the impact of QE is clearly greater than zero -- every time it has been announced, in the US and elsewhere, it has made an impact on markets -- exchange rates and bond yields, which is enough evidence to know that it "works". Recently, even when the Fed has merely hinted at doing more, the markets have responded in a big way. In addition, the Fed has a number of other options at it's disposal, virtually all of which have already been proven to move the dial. I.e., they could cut the discount rate. (When they foolishly raised this rate to .75 in the beginning of 2010, the dollar strengthen and borrowing costs rose...) They could cut the Federal Funds rate all the way to zero (everyone agrees this works...). They could target the longer rates instead of doing QE. And they could promise to keep the Federal Funds rate at zero through the middle of 2013 -- no matter what (the recent language, far weaker, had a big impact on markets...). They could, and should, announce that their inflation target is 2% (not at or just below 2%), and that they will do whatever necessary to hit that rate. They could raise their inflation target to 2.5% (or higher). They could set a nominal GDP target. Or announce that they, like the Australians, will do "price level targeting" where, if inflation is below there target, as it has been for years, they will try to overshoot it so that on average they hit their target. They could try to flatten the yield curve "Operation Twist", or trade their short-term treasuries for agency/sub prime debt. They could target a weaker dollar (although this is usually thought to be Treasury's job, and I wouldn't necessarily recommend this, but it's a clear option). And they could cut the interest rate they pay to banks to hold reserves at the Fed, or even go negative. That's already 14 different things the Fed could do, and all of them are more-or-less proven. Now, this may all seem fairly obvious, and it is, but you'd be surprised at how many top economists, including, unfortunately, those on the FOMC, do not grasp this, and equally surprising how often you read that the Fed is almost out of bullets, with no actual evidence in support of such a thesis: http://www.nytimes.com/2011/09/03/business/economy/almost-out-of-tricks-fed-may-train-sights-on-longer-term-rates.html.

Re: Do we want the banks to lend? In short, yes, we do. A related question is: Do we really want consumers to spend? Obviously, consumers borrowed too much and need to pay down their loans. But when they all try to save at once, no one is spending, and then incomes are falling and consumers need to increase their savings rate even more... Same holds true for the banks. If none of the banks are lending, then consumers aren't taking out loans to buy houses, and then the economy is depressed and more houses are underwater and more mortgages are in foreclosure... Paying interest to banks on Fed holdings was probably meant as a back-door bank bailout. This isn't quite as atrocious as it sounds -- good banking regulations usually give banks both carrots and sticks -- easy, but limited profits but stiff regulations to ensure the stability of the system, and this is probably meant to be one of the carrots. Given the macro benefits, I don't think cutting the rate paid to banks would necessarily be negative on net for the banks, but I also think the Fed should do a range of things at once -- use language, cut the Federal Funds rate to zero, cut the discount rate, announce an inflation target of 2.5%, promise to hit that target, etc. If the Fed stimulated the economy, and inflation became a problem, the Federal Reserve, once again, has no shortage of weapons with which to fight inflation. Worrying about inflation now is exactly like having your house catch fire and worrying about the carpets getting wet when the fire trucks show up... For example, one thing the Fed could do, if the banks start to lend out too much of their excess reserves, is simply for the Fed to raise its reserve requirements. This would stabilize banking and reduce inflation. But thinking about exit strategies now seems premature... We're Japan, and just like Japan we are likely to have a depressed economy indefinitely, unless monetary policy suddenly gets better, which just isn't in the cards for this group of FOMC members.

25 comments:

  1. I am not an economist, and maybe there is something fundamental I'm not getting, but why do we always talk about consumer spending in terms of borrowing? What's wrong with policies that give more of the increased productivity of workers to the workers who will spend it than to the money hoarders who won't?

    ReplyDelete
  2. This comment has been removed by a blog administrator.

    ReplyDelete
  3. That is really fascinating, You are a very professional blogger. I've joined your rss feed and sit up for in quest of extra of your fantastic post. Also, I have shared your site in my social networks

    ReplyDelete
  4. This comment has been removed by a blog administrator.

    ReplyDelete
  5. dog training adelaide

    HI Thorstein. I don't think the fed should run out of bullets. They can't afford to ran out of it. Tsk. Tsk. What will happen to the society if this will ever happen?

    ReplyDelete
  6. Wedding Cars Sydney


    Hello. The government is not that reliable in this situation I guess. Change the leaders!

    ReplyDelete
  7. What a stupid argument.

    ReplyDelete
  8. search engine optimisation adelaide


    Hi. I have to agree with the above comment. People are counting on the government to resolve this. They should not let people down.

    ReplyDelete
  9. Hello. I think the government should learn how to balance everything including their budget. And must stick only to what is important.

    ReplyDelete
  10. Hi. What a lousy government. Oh, give me a break. They should do a lot of restructuring to do.

    ReplyDelete
  11. This comment has been removed by a blog administrator.

    ReplyDelete
  12. Word is that Larry Summers is in the lead to head the Fed. http://www.ft.com/cms/s/0/3b5311e6-c232-11e2-8992-00144feab7de.html

    Might be time to resurrect the blog.

    ReplyDelete
  13. Bà bầu ăn trứng lộn có ảnh hưởng gì cho thai nhi
    phụ nữ mang thai nên ăn gì? bà bầu có nên ăn trứng vịt lộn là vấn đề thảo luận chua có hòi kết cho các mẹ. Nhiều tin tức khuyên ba bà bầu không nên ăn trứng lộn, nhưng nhiều lời khuyên có thể ăn làm các mẹ phân vân khó khăn. Nếu thế chúng tôi tin bạn sẽ giái đáp được qua chia sẻ sau: bà bầu có ăn được trứng vịt lộn không?
    1 . Trứng vịt lộn và chất dinh dưỡng trong trứng
    Trứng vịt lộn có tác dụng tu âm, dưỡng huyết, ích trí, giúp cơ thể nhanh tăng trưởng. Rau răm có tác dụng trừ hàn, tiêu thực, sáng mắt, sát trùng, mạnh chân gối, ấm bụng, chống đầy bụng khó tiêu...
    Gừng tươi có tác dụng kích thích tiêu hoá, mạnh tim, giải độc thức ăn, chống suy giảm tình dục... Theo quan niệm của y học cổ truyền món trứng vịt lộn ăn cùng gia vị là một bài thuốc, dùng chữa các chứng thiếu máu, suy nhược, còi cọc, đau đầu chóng mặt, yếu sinh lý…
    2. Vậy bà bầu có nên ăn nhiều trứng vịt lộn không?
    Như chúng ta đã biết trứng vịt lộn chứa nhiều đạm và chất sắt, thực phẩm mát nên các bà bầu khi mang thai có thể ăn được trứng vịt lộn nhưng không nên ăn quá nhiều 1 lúc và thường xuyên. Nên ăn trứng chín và đang còn nóng đặc biệt không nên ăn kèm với rau răm. Không nên ăn trững vào buổi tối vì sẽ gây ứ bung khó tiêu. Tóm lại bà bầu có thể ăn được trứng vịt lộn nhưng không nên ăn quá nhiều nên ăn 1-2 quả trong 1 tuần.
    >> Tìm hiểu thêm: ba bau co duoc an thit cho khong
    3. Lời khuyên
    Chúng tôi khuyên bạn trong thời kì mang thai nên ăn các chất dinh dưỡng tốt cho thai nhi tránh ăn và uông các chất kích thích, tươi sống. Cần cân bằng đầy đủ các chất dinh dưỡng để thai nhi phát triển tốt nhất!

    ReplyDelete
  14. phim running man tập cuối Các thần tượng nữ đầu tiên được giới thiệu là A Pink (Eun Ji và Na Eun), lần này với Gary-sswi! Gary trông rất dễ thương trong khi nhảy múa hát nữ tính của A Pink phim One Piece tập cuối để trở thành vua hải tặc cậu phải đến được tận cùng của vùng biển nguy hiểm phim Naruto Shippuuden tập cuối 12 năm sau, Naruto lớn lên trong sự xa lánh và kinh sợ của dân làng Konoha

    ReplyDelete
  15. Công ty chúng tôi là nhà phân phối chính thức các sản phẩm sắt thép Hòa Phát, Thép Việt Nhật, Thép Pomina.

    Với kinh nghiệm nhiều năm trong lĩnh vực phân phối sắt thép xây dựng, chắc chắn sẽ mang lại sự hài lòng cho Quý Khách!
    Đến với công ty chúng tôi, Quý khách sẽ nhận được giá sắt thép xây dựng cạnh tranh nhất, sản phẩm chất lượng, uy tín nhất. Để biết thêm thông tin chi tiết quý khách hàng vui lòng truy cập vào website: Thép Hòa Phát để tham khảo:

    ReplyDelete
  16. Do not hope for a relationship is clearly not the most advanced weapon to protect my heart from damage. Since you can not know where, sometimes an ambiguous relationship even more painful goodbye.
    facebook entrar , entrar facebook , entrar facebook direto , entrar facebook agora

    ReplyDelete
  17. Thông tin cụ thể hơn, ông Đào Anh Tuấn, Tổng giám đốc công ty vận chuyển cho biết, vận tải hàng hóa của đơn vị thue xe tai nho vẫn chưa đạt kết quả tốt nhưng hành khách thời gian qua tăng khá tuyệt vời với mức hơn 10% so với năm 2016. khác biệt, doanh thu tăng rất cao, nhất là trong tháng 6 vừa qua tăng hơn 50%.

    Chúng tôi phải áp dụng nhiều giải pháp cần thuê xe tải chở hàng Hà Nội linh hoạt, trong đó ưu tiên tăng cường tàu chạy các chặng ngắn như: Sài Gòn - Phan Thiết, Sài Gòn - Nha Trang. Tháng 5 vừa qua, đưa vào khai thác tuyến mới Nha Trang - Huế và đã đạt 70% hệ số khai thác”, ông Tuấn nói và cho biết, khác lạ, lần trước tiên đường sắt xây dưng chính sách lạnh vé linh hoạt, khuyến mãi, giảm giá buốt vé đồng đội, công ty du lịch, kết hợp nâng chất lượng vệ sinh toa xe, tương tác với khách hàng cần thuê xe tải chở hàng Bình Dương nhiều hơn. “Chính điều này đã hút lượng khách lớn quay trở lại với đường sắt, ông Tuấn lý giải.

    ReplyDelete